2013-2016年限額以上單位各類商品零售額年均增速（%），來源：統(tǒng)計局

我們通常會把醫(yī)療視作一種福利，卻忽略了醫(yī)療的經(jīng)濟屬性。

統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，隨著消費結構的持續(xù)升級，中西藥品，在過去三年間錄得了接近15%的年均增速，僅次于通訊器材和與住房相關的商品。

然而對于藥企甚至醫(yī)院來說，事情可能還是有一點不一樣的。藥品市場的收入增速事實上在不斷放緩，摩根士丹利援引PharmaTrust一份針對690家醫(yī)院的調(diào)查甚至顯示，今年1-5月，藥品銷售的同比增速只有1%，去年同期是9%。

醫(yī)改從患者出發(fā)，解決看病難、看病貴，而另一方面，也要保證“醫(yī)患都有獲得感”。在壓低藥品定價的同時，醫(yī)改通過調(diào)整醫(yī)療服務價格，合理評估公立醫(yī)院醫(yī)務人員的技術價值，讓醫(yī)生在回歸看病角色的同時，也能有效調(diào)動積極性。

那么，醫(yī)改推開、政策變化，到底給失去了藥品加成的醫(yī)藥行業(yè)帶來了哪些挑戰(zhàn)？又有哪些方面，是藥企尚有可為、政策也支持的？

目前的醫(yī)改方向是怎樣的？

李克強在2016年的政府工作報告中指出，要協(xié)調(diào)推進醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動改革；2017政府工作進一步強調(diào)，深化三醫(yī)聯(lián)動改革，全面推開公立醫(yī)院綜合改革，全部取消藥品加成。

而三明模式，是“三醫(yī)聯(lián)動”改革的代表，也是目前政府力挺、推廣的醫(yī)改經(jīng)驗。

福建省三明市自2012年起探索三醫(yī)聯(lián)動，“三明模式”通過全面取消藥品加成、實行藥品限價采購、重點監(jiān)控輔助藥品、控制處方限量，成功壓低了群眾自付費用，并實現(xiàn)了醫(yī)?；鸬呐ぬ潪橛?

三明模式的關鍵在于，解決了看病難、看病貴、醫(yī)保負擔重。因此三明模式也成為了公立醫(yī)院改革試點的重要參考，從“以藥補醫(yī)”，回歸“以醫(yī)補醫(yī)”：公立醫(yī)院回歸公益性質(zhì)、醫(yī)生回歸看病角色、藥品回歸治病功能。

而缺少了藥品加成的醫(yī)院及醫(yī)護人員，收入將更多地來自醫(yī)療服務：擠掉藥品虛高價格騰出的空間，同步開展醫(yī)療服務價格調(diào)整，以多勞多得、優(yōu)勞優(yōu)得的政策導向，使得醫(yī)生靠技術吃飯而不是靠賣藥吃飯。

醫(yī)藥公司目前面臨的大環(huán)境如何？

醫(yī)療保健行業(yè)的收入同比增速，從2009-2014年的超過20%，已經(jīng)降至2015和2016年的10%左右。

而摩根士丹利援引PharmaTrust一份針對690家醫(yī)院的調(diào)查甚至顯示，今年1-5月，藥品銷售的同比增速只有1%，去年同期是9%。

摩根士丹利指出，有五方面因素帶來了藥品市場的整體增長放緩：

藥品降價；控制報銷；限制抗生素使用；限制注射量；限制輔助藥物和中藥注射劑。

大摩認為，醫(yī)藥企業(yè)未來的日子可能會更難過：如果“三明模式”進一步推開，對于醫(yī)藥行業(yè)來說，盈利會更加困難；利率上升的環(huán)境抬高了整體融資成本，對于利潤逐漸下滑的醫(yī)藥企業(yè)來說，銷售增速難以為繼，也不能像以前那樣融到成本較低的資金。

政策的變化是否已經(jīng)反映在股價中？

瑞銀指出，中國制藥板塊目前股價對應約30倍1年期動態(tài)市盈率，接近5年（約30倍），高于10年（約27倍）均值。而收入放緩將令該板塊估值還存在下行風險。

醫(yī)改限制了“以藥養(yǎng)醫(yī)”，那么，制藥企業(yè)的機會在哪里？

從美股大型醫(yī)藥公司的經(jīng)驗來看，這些公司的主營業(yè)務乃至龍頭產(chǎn)品大多數(shù)分布在糖尿病、腫瘤、免疫、腫瘤免疫、心血管等領域，這些領域的相應病癥也都有著較高的死亡率。

對應地，從中國居民疾病譜來看，瑞銀指出，惡性腫瘤、心臟病、腦血管、呼吸系統(tǒng)、損傷和中毒是中國死亡率最高的五大類疾病，而對比2010年和2015年的城市和農(nóng)村疾病譜，居民疾病譜出現(xiàn)了從傳染性疾病向慢性非傳染性疾病模式的轉(zhuǎn)變。

美股的主流醫(yī)藥公司，還有一部分主攻自行研發(fā)的特定領域的代表藥物。例如專門開發(fā)罕用藥的亞力兄（ALXN），聚焦兒童基因疾病的拜瑪林（BMRN）等。

而反觀中國，國內(nèi)市場銷售的藥品中有90%是仿制藥；醫(yī)院渠道也仍舊是主要的銷售渠道，市場廣泛認為納入醫(yī)保有利于藥物拓展市場。所以，藥企可能有兩個方面來開拓業(yè)務：有的放矢地加大研發(fā)投入，擴展創(chuàng)新藥開發(fā)；通過分級診療制度開拓更多的銷售渠道，例如私立醫(yī)院。

政策層面也在鼓勵藥物創(chuàng)新。國家食藥監(jiān)督管理總局在去年修訂了《藥品注冊管理辦法》，鼓勵以臨床價值為導向的藥物創(chuàng)新，強調(diào)創(chuàng)新藥應當具有明確的臨床價值；改良型新藥應當比原品種具有明顯的臨床優(yōu)勢。

瑞銀給出了未來臨床需求較高的領域：

最近國內(nèi)政策的變化推動了醫(yī)藥領域競爭方式從差異化定價、關系營銷為主轉(zhuǎn)向藥品臨床價值和質(zhì)量為主。

我們認為未來臨床需求的增長將主要集中在神經(jīng)系統(tǒng)用藥（重點關注鎮(zhèn)痛藥）、抗腫瘤藥（重點關注靶向用藥和創(chuàng)新型中藥）、消化系統(tǒng)用藥、心血管系統(tǒng)用藥中的降血脂藥以及內(nèi)分泌和代謝用藥中的新型降糖藥。

而私立醫(yī)院有可能也會成為醫(yī)改中獲利的一方：基礎診療在公立醫(yī)院變得廉價而便捷，私立醫(yī)院或許有望打開疑難病癥的市場，從相應的人才招募到罕見藥銷售，私立醫(yī)院都擁有優(yōu)勢。

對于美股上市醫(yī)藥公司來說，拳頭產(chǎn)品的銷量、定價都會影響市場對這些美股大型醫(yī)藥公司的盈利預期，而公司之間的并購活動也是股價波動的關鍵因素。

而醫(yī)改的“兩票制”，也增加了醫(yī)藥行業(yè)并購的機會。部分中小型藥企可能在“兩票制”的推進過程中被兼并到大型藥企中，行業(yè)集中度進一步提升，未來醫(yī)藥行業(yè)或?qū)⒅饾u實現(xiàn)“強者恒強”：

兩票制，是指生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機構開一次發(fā)票。

國務院要求，各地要因地制宜，逐步推行公立醫(yī)療機構藥品采購“兩票制”，鼓勵其他醫(yī)療機構推行“兩票制”，減少藥品流通領域中間環(huán)節(jié)，提高流通企業(yè)集中度，打擊“過票洗錢”，降低藥品虛高價格，凈化流通環(huán)境。

還有哪些領域，是目前的醫(yī)改中政策扶持的對象？

盡管中藥注射劑的輝煌時代已經(jīng)過去，但中藥材行業(yè)的利好還在。醫(yī)改要求全面取消藥品加成，但不包括中藥飲片；《中華人民共和國中醫(yī)藥法》自2017年7月1日起開始正式實施，衛(wèi)計委要求從法律層面扶持和促進中醫(yī)藥發(fā)展；國家食藥監(jiān)總局去年修訂的《藥品注冊管理辦法》也強調(diào)了中藥品種保護。

參考資料

《國務院深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革領導小組關于進一步推廣深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革經(jīng)驗的若干意見》

《2016年政府工作報告》

《2017年政府工作報告》

環(huán)球網(wǎng)：詹積富回應三明醫(yī)改4大質(zhì)疑

人民日報：醫(yī)患都有獲得感（砥礪奮進的五年·全面深化改革）

新華網(wǎng)：王國強：多措并舉貫徹落實《中醫(yī)藥法》

瑞銀，《中國醫(yī)療保健業(yè) 臨床需求：政策變化對用藥結構的影響》，趙冰、張鳳展、林娜

Morgan Stanley，China Healthcare Distribution Doldrums; Cautious 2H17 Outlook，Sean Wu，Yolanda Hu，Laurence Tam，Sherry Yin